疫情冲击下,快递、交运等行业有哪些历史性机会?

新型冠状病毒与SARS相比具有更高的传染性,超出市场预期。受疫情影响,春运前24天(1月10日至2月2日),铁路、道路、水路、民航预计共发送旅客12.84亿人次,同比-27.4%。1月22日-2月2日,疫情进入迅速发展阶段,全国旅客发送量同比-66.3%。其中民航旅客发送量跌幅达54.6%。

对于快递行业,我们认为随着行业推迟复工,短期(1-2周)快递业务量或有负面影响。但是中期来看,疫情将使得消费者的部分购物需求由线下转为线上,这一部分导流将促进电商快递业务量增长。中期来看,疫情将提升线上消费需求,快递行业的景气度仍维持高位。

1、新型冠状病毒疫情发展持续跟踪

冠状病毒是自然界广泛存在的一种病毒,因该病毒在电镜下观察类似王冠而得名。新型冠状病毒(nCoV)是一种先前尚未在人类中发现的新型冠状病毒。此次在中国武汉的新型冠状病毒为2019-nCoV。

总体来看,疫情发展概况如下:

1)目前来看,新型冠状病毒2019-nCoV与SARS相比具有更高的传染性(除病毒本身特性以外,全国人口增加以及区域间交通联系更为密切也是加速传播的原因)和更低的致死率(基于公开披露数据)。截至2020年2月2日,我国大陆确诊新冠病毒肺炎人数已达17205,已经超过SARS感染人数,但目前来看新冠病毒致死率约2%,远低于SARS。专家研判认为,此次疫情的传染源为野生动物,可能为中华菊头蝠;传播途径为经呼吸道飞沫传播,亦可通过接触传播。

2)该新型冠状病毒疫情处于发展中期,新增病例呈上升趋势。但目前治愈人数首超死亡人数,且非湖北地区新增病例人数呈下降趋势。此次现象表明当前疫情防控仍有较强效果。据招商策略根据对各方专家意见的汇总,最早2月6日之前可能会出现确诊人数的高峰。

受疫情影响,春运前24天(1月10日至2月2日),铁路、道路、水路、民航预计共发送旅客12.84亿人次,比去年同期下降27.4%。结合数据分析,我们认为全国春运客流情况主要分为两个阶段:

1)春运前13天,由于疫情信息尚未广泛公布,全国整体旅客发送量保持稳健增长态势,合计达10.09亿人次,同比增长2.4%。其中民航旅客发送量增速达8.6%。

2)但1月22日-2月2日,疫情进入迅速发展阶段,国家开展多种措施加强疫情防控(交通管制作为重点措施),导致全国旅客发送量呈断崖式下跌,同比跌幅达66.3%。

其中民航旅客发送量跌幅达54.6%,我们判断国际航线旅客发送量跌幅将更大。世界卫生组织宣布新型冠状病毒感染的肺炎疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”,大部分重点国家对中国旅客采取了相应的限制政策,其中意大利、捷克、俄罗斯、澳大利亚、新西兰、美国、印度、新加坡等国措施较为严格,加拿大以及日韩泰等国措施相对温和。据航旅圈整理,目前东航和国航已调整或暂停部分国际航班。据中航信高频数据,在1月24-2月2日里,三大航座公里以及客座率同比下滑约40-60%。

随着疫情逐步发展,我们对该事件影响的判断有以下更新:

1)本次疫情到目前为止,扩散的广泛程度已经超越2003年的水平,但事件的严重程度仍取决于后面疫情防控的情况。如果疫情在元宵节前后未得到有效遏制,其负面影响将可能超过非典疫情。

2)据招商宏观,参考2003年SARS疫情的历史经验,疫情对宏观层面的当期影响是国内一季度GDP和消费增速回落,但未来国家有望加强经济刺激政策。由于中国经济结构已较当年明显变化,受疫情影响最大的消费需求和服务业是当前中国经济的压舱石;另外一方面,疫情发生于中国经济下行周期,这可能会放大疫情所引起的负面影响。我们预计最不利的情况1季度GDP增速将跌至5%左右。

3)对于机场航空行业,我们认为在疫情逐渐发展阶段,全球交通管制措施将趋严,机场航空两个板块的月度经营数据将有明显跌幅,业绩在Q1-Q2季度有可能出现明显下跌;但是当新增病例人数呈下降趋势并且疫情得到明显控制后,市场情绪得到缓解,此时航空股估值较低,对长期投资者来说具备较强投资价值。积极的财政与货币政策以及政府加大对航司的补贴都将在疫情末期加速航空股的反弹。

4)对于快递行业,我们认为随着疫情的发展,行业推迟复工,短期(1-2周)快递业务量或有负面影响。但是中期来看,疫情将使得消费者的大部分购物需求由线下转为线上,这一部分导流将促进电商快递业务量增长。中期来看,疫情将提升线上消费需求,快递行业的景气度仍维持高位。

2、复盘2003年非典疫情对交运行业的影响

“非典型肺炎”(严重急性呼吸综合征)最早于2002年11月16日在广东顺德爆发。世界卫生组织公布的疫情显示,2002年底到2003年8月,非典在全球共波及32个国家和地区。全球感染人数共8422例,死亡916例,平均病死率为10.8%。

2003 年非典型性肺炎大致经历了三个阶段:

第一阶段为 2002 年 11 月首例案例在广东爆发至 2003 年 2 月,属于局部爆发阶段,这个阶段发生的案例主要在大陆地区,以广东为主要局部爆发点。

第二阶段为 2003年3月至5月,属于全面爆发阶段,主要时间点为3月6日北京接报第一例输入性非典病例,3月12日世界卫生组织发出了全球警告,4月开启全国大规模公开防治,5月29日北京非典新增病例首现零记录。

第三阶段为 2003年6月到7月,疫情得到全面控制,6月1日卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤消,7月13日,全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长,非典过程基本结束。

通过数据对比,我们发现非典疫情对中国宏观经济的影响大约持续一个季度,在疫情控制住以后,全国整体客流、社零总额以及GDP增速都回复正常水平。以GDP增速来看,03年第二季度GDP增速大约下降2个百分点。以社零总额来看,03年5月同比增速大约下降4个百分点,季度影响大约为1个百分点。以交通运输客运数据来看,全国客流量在2003年二季度同比跌幅达29.6%。

通过对比2003年SARS新增确诊人数和上证综指、申万交运涨跌,我们可以发现,新增病例人数是市场情绪的风向标。2003年非典疫情爆发造成的市场调整最早触底就是在新增确诊人数下降之后。以2003年2月12日为基点,申万交运指数于03年5月14日触底,跌幅为4%,于6月3日达到反弹后的高点,涨幅为6%。

从子板块来看,航空运输板块在疫情爆发阶段涨幅明显跑输上证综指,机场板块相对影响较小;两个板块也都在新增确诊人数下降之后触底,但疫情结束后,两个板块有明显回升。

在非典疫情全面爆发阶段,民航旅客周转量大幅减少,三大航利润遭遇重创,但疫情高峰过去后,民航旅客周转量迅速反弹,三大航业绩复苏,股价反弹可观。

“非典”疫情给中国航空业造成巨大打击,民航旅客周转量自2002年12月以来锐减,2003年5月同比跌幅达到77%,当月旅客周转量仅为23.6亿人公里。2003年三大航利润大幅下滑,其中东航亏损大约8亿元(归母净利润口径)。

此次“非典”疫情超过了以往任何一次天灾人祸对航空业的影响。政府采取应急措施,对航空公司给予一定扶持。2003年5月11日,国家税务总局发出紧急通知,决定民航业在2003年5月1日至9月30日期间对民航的旅客运输业务和旅游业免征营业税、城市维护建设税、教育费附加。上海也将抗击“非典”的专项资金用于补贴机场和航空公司。

2004年,由于疫情得到控制,各类商务活动大幅反弹,旅游出行也重新回暖,航空业发展重新回到正轨。以南航为例,整体旅客周转量在2004年3-5月出现巨幅反弹。2004年三大航归母净利重新回升。

复盘2003年航空股走势,南航港股股价在SARS新增人数开始下降时候触底,随后开始大幅度反弹。以南航港股为例,自2002年11月16日爆发首例“非典”病例开始,南航港股股价呈下跌趋势,于2003年4月28日跌至0.82港元,跌幅(相对于2002年11月16日)为29%;但疫情得到控制以后,股价于2004年2月23日上涨至2.58港元,涨幅(相对于2002年11月16日)为121%,反弹幅度可观。与上证综指和申万交运指数相比,南航反弹的节奏更快,幅度更大(南航港股在4月28日触底,而上证综指在5月中旬左右触底)。

总体来看,随着疫情高峰过去,全国民航客流逐步恢复,市场关注点回到经济受到影响的程度和政策对冲措施的出台。积极的财政与货币政策以及政府加大对航司的补贴都将在疫情末期加速航空股的反弹。

对于机场行业,“非典”造成的影响与航空类似。在疫情全面爆发的时候,全国机场旅客吞吐量、起飞架次增速显著下降,北京首都机场等国内主要机场表现明显。但等疫情结束,机场客流重新反弹。受“非典”疫情影响,2003年全国机场旅客吞吐量为17432.5万人次,同比增速仅为1.72%,飞机起飞架次为211.88万次,同比增速仅为0.40%,增速明显下降。其中,国内主要机场表现明显,以首都机场为例,2003年5月旅客吞吐量同比跌幅达到86.54%,当月起飞架次同比跌幅也达到65.51%。

“非典”期间,虽然社零总额增速下滑明显,但却意外加速了线上网络消费的繁荣。虽然疫情爆发并不是决定性因素,但是客观上确实促进了居民购物习惯的改变。据艾瑞咨询,2001年中国网络购物用户数仅为208万人,此后一直保持稳步增长,到2005年中国网络购物用户数高达1855万人,CAGR高达72.8%。其中2003年同比增速达102%。

各大电商企业在03年开始加速布局。2003年5月, 阿里巴巴集团投资成立淘宝网, 进军C2C市场;2004年1月,京东开始涉足电子商务。这一时期当当、卓越等电商也得到较快发展, 细分品类电商平台不断出现, 并且随着电商发展速度的加快, 资金需求不断增长, 促使电商企业不断向资本市场寻求助力。2003年12月,慧聪网在香港创业板成功上市。电商企业的出现也促进了相关政策的完善,2004年、2005年,我国相继出台发布《中华人民共和国电子签名法》、《关于加快电子商务发展的若干意见》、《网上交易平台服务自律规范》,以保障、维护、促进电商行业的稳健快速发展。

快递行业充分受益于网络购物的发展,在众多行业遭受“非典”打击的情况下,实现业务量逆势增长。2002年,全国快递业务量为1.4亿件,较2001年增长10.24%,到2003年,快递业务量同比增长22.86%,达1.72亿件。“非典”之后的几年中,我国快递企业与规模迅速发展,快递业务量增速保持在15%以上。

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