【兴证交运】传化智联:物流主业拐点带来业绩高增长

事件:

传化智联公告2019年度业绩预告,预计2019年归属于上市公司股东净利润14至15.7亿元,同比增长70.94%至91.70%。

点评:

受益于园区业务持续增长,经营性补贴确认,2019四季度归母净利润同比增长38%至79%。公司2019四季度归母净利润5.73至7.43亿元,同比增长38%至79%。我们认为,高增长原因来自于园区业务进入收获期,利用率持续提升,以及四季度确认了一些经营性补贴。全年来看,2019年业绩高增长主要由于:园区业务利用率提升带来毛利率增加及物流业务模式优化;杭州传化精细化工有限公司搬迁带来的搬迁补偿和奖励近4亿元(非经常性损益,大部分在一到三季度体现)。2019年非经基本在前三季度,所以预计2019四季度扣非后表现更好。

物流主业拐点确认,园区相关业务延续高增长。2018年下半年以来,随着新的园区不断成熟,公司的
物流园区收入不断提升。截至2019年中,公司在全国范围内开展业务的公路港68个,其中在建及拟开工项目13个,储备签约项目160余个。在全国范围获取的土地权证面积为1107万平方米,园区经营面积348万平方米,物业整体出租率达到85%。上半年港内累计车流量1,246.4万车次,平台营业额实现200亿元,平台纳税额达6.69亿元。园区业务收入入4.7亿元,毛利同比增加0.8亿元,同比提升47%。

公司的商业模式壁垒明显,业绩进入爬坡周期,持续看好公司估值修复。经历了过去几年的大规模投入,公路港网络已经很难再复制,随着公司战略执行更加务实,聚焦挖掘公路港网络的线下价值,未来几年公路港的主业有望进入利润爆发期,预计2019年、2020年公司归母净利润为14.28亿元、19.48亿元,EPS分为0.44、0.60元,对应1月20日收盘价PE分别为17.0、12.5倍。看好传化智联的估值修复,维持“审慎增持”评级。

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